東正金融 (2718)

盈利及資產
2018年底利潤 4.52億人民幣，即5.29億港元，計及總股數 22.25億, 每股盈利 0.24; 資產淨值24.8億人民幣, 即港元29億，計及新股集資和超額配股權悉數行使，可集得17.7億 = 46.7億, 得出每股資產淨值為 2.1元。

結語
此股以第一隻汽車金融股之名，上市價連番折讓下，目前 $2.7 的價位是大約11倍PE和1.3倍PB。是否能借個市好大cap水，提升資產淨值加速成長，突破金融股 PB = 1 的定律？還是借保母的慈手先推上去招股價？目前，還沒有頭緒。

更新 (11.4.2019)
早前草草計算一些數據, 還未談及一些基本要素.  汽車金融就是借貸予人買車的業務, 從中賺取利息, 或者借貸夠大, 就可以從銀行借錢再轉借給債仔, 從中賺取息差.  市場上有很多不同的公司, 例如銀行, 汽車金融, 地區財仔, 互聯網金融參與這個汽車金融行業, 而專做汽車金融的公司市佔比較大, 其次為銀行.  可以想像, 透過中通買車的客仔都會在東正做借貸, 業績與中通成正比; 銀行借貸利息是 2718的借貸成本, 銀行手緊也會影響到2718.

估值方面, 我認為用PB估算其實不太可靠.  正如1蚊開大耳窿公司, 從銀行借100蚊, 再借出去賺30蚊利息 .... 昨日在偉哥那邊, 他提到可以和同業 (2666, 1848, 及後有人提及2858)的ROE作比較, ROE愈高, 獲得的估值就愈高.

至於中通的前景, 能否為東正帶來organic growth, 則需再考究一下.  然而, 雖然東正包裝為"和經銷商合作的汽車金融股", 這分部帶來的業績佔比較少, 也看不出他們會積極在這方面開拓的手段, 還是身體媽寶最誠實啊.

Appendix: CCASS (latest: 8/4/2019)
最大承配人 摩根大通 拎左 1.5億股 存在CHINA SECURITIES LTD
第二至第五 共拎 2.1億股, ICBC 有可能是這一批, 拎了5200萬股
第六至第十 共拎 1.28億股, TX 有可能是這一批, 本來拎了1930萬股, 在市場又拎左2564萬股

保母瑞信在首日買了2283萬股, 共存有5675萬股
所以, 首日1.2億股成交, TX最少買了2564萬股, 保母瑞信最少買了2283萬股, 共4847萬股
H股總股數: 公開發行5.33億，可超額8000萬。正通15.32億，東風8000萬。共22.25億。

歸去來兮 田園將蕪 胡不歸

當需要錢的時候 (我還蠻坦白的), 我又想到股票這資本市場. 不知這次是滿載而歸, 還是鍛羽而還?

這幾年來工作上有點進步, 可惜加加埋埋, 距離換樓還是有點距離, 是否能再次借助股票達到理想?

整理倉庫, 現在存股大致如下:

• 上市揸到現在的 中海物業 (2669)
• 業績後三番四次失卻後追入的 中海宏洋 (81)
• 再度易手 期待黑石煎皮拆骨的 泰昇香港國際建設 (687)
• $5.6 全購的 興發 (98)
• 佔比較少持貨經年的若干股票: 創科 (669), 必瘦站 (1830), 利標品牌 (787/2921), 粵運 (3399), 中廣核 (1816) .... 等等
• 現金比率為27.5%

借這次歸來, 用點簡易文字分享所見, 期望自己能有所寸進.

留不到言, 買賣短記如下:

業績後特息買434不中, 轉投718 @0.39 IN, @0.415 OUT
今日 (9/4/2019) 跟消息買入 2718 東正金融 @2.7, 到底最終TX是有加注還是沒加注? 借個市勢, 期望勇者勝! (=即是這注是毫無基礎可言啊)

淺談深港通

自深港通啟動消息傳開, 近日市面上又有人問"大時代你會不會來 ?"

首先, 要搞清楚.  滬港通於2014年11月17日開通, 而一般人所講的"大時代"起始於2015年3月27日, 市傳內地公募基金將被批准使用港股通南下買港股.  消息一出, 聞說那個復活節, 地下錢莊忙過不停...假後復市, 港股大漲, 但數月後因內地去槓桿後一連串骨牌效應而終.

所以, 你問我深港通會否帶來多一次大時代?  我只記得在大時代期間, 每每市傳深港通快將推出都是極佳的出貨機會, 哈哈.  有這種覺悟, 是因為經過游生指點, 實際地思考甚麼是深港通, 才發現這是一回極荒謬怪誕的事.  更神奇的是, 在大時代後, 有些朋友問我應否買證券股等深港通, 在我反問之下, 才發現其實他們和以前的我一樣, 也不知道甚麼是深港通, 純粹傻鬥傻盲炒...

內地人開戶是同時可以買賣深交所和上交所的股票, 所以...這樣解釋夠清楚了吧?

也有人認為, 深港通可以惠及中小型股, 細價股, 因為可以接受南下資金買賣.  說這話的人, 其實深知道就算沒有港股通, 每日都有不少內地資金炒港股, 炒細價股, 看看雪球就知道.  但當然, 在大時代期間, 這種資訊是不明朗的, 是靠估的, 當然也有可能憧憬深港通來了, 就有內地人來接貨.  當時很多不在港股通之列的細價股, 已被炒到天價. 

至前晚(8月16日), 港交所公告了深港通細節.  詳細的就不在這裏複述了.  有幾個細節, 值得討論一下.

1)  取消了總額度, 維持每日額度.  這個真的有點詫異, 因為眾所周知, 內地一直意圖阻止走資, 而透過港股通, 用人民幣兌港元買港股, 就是最合法也比較容易的走資方法, 很難想像這個真的落實了.  可能你會認為, 滬港通的總額度也沒有用光, 怕啥?  但事實上, 總額度是一個防禦機制, 保持兩方面的股市穩定.  假想, 若然內地有甚麼風險, 令港股通每日額度連番用完且滬/深股通連日出現淨流出, 內地為防止過度走資, 所出台的干預政策必然會過猛而且重擊港股, 之所謂攬炒.

2)  港股通囊括市值五十億以上中小型股票.  這個當然引起市場的暇想, 一方面有人希望佈局炒起認為會吸引內地人眼球的股票, 另一方面也有人意圖炒起市值貼近但未到五十億的股票令其入圍.   股票終歸是股票, 以一個價投者的看法, 股票看內涵值, 看動機, 看故事, 也許市場會瘋到一個豬都起飛的程度, 很多人也要逼著傻鬥傻, 但水退後, 到底誰無著泳褲自然一目了然.  這番說話經歷過大時代的人自然會明白, 我也很慶幸我終於明白了.

在滬港通/大時代醞釀期間, 有些概念是炒過的, 例如AH折讓, 港交所及一眾中港證券股.  關於AH折讓, 當時在偉哥BLOG也有頗多的討論.  結果, 我們發現, A和H是完全兩個截然不同的市場, A和H的折讓, 在我研究的一些內地券商股裏面, 的確是有收窄, 但其幅度永遠沒有達至一個合理的程度, 也許將來會吧.

證券股看三件事, 一是牛市, 二是大市成交額, 三是上市公司供配合, 比重按此為3: 2: 1.  證券股是大市的寒暑表, 也可以說是大市的牛熊.  成交額第二, 因為大時代倒塌時大市成交額大, 但死人冧樓了還有誰會買股票?  供配合是留給算死草的投資者計的.  當你押了半副身家落去時, 你會細心去算的.

所以, 大時代會不會再來, 先問問自己, 會否有一個充滿暇想的Buy Force再推起個市? 未來的事. 我們拭目以待吧.  自己是留意到, 大市成交額在過去一週有所提升, 但同時大市走勢, 個股表現卻有見業績好, 升而止步的感覺.  恒指方面, 留意業績真正好的不多, 港交所更有靠消息托市之感.  自己的取態是先行獲利再轉資到特息股, 全購股, 相信在回調期間, 他們的表現會比渣現金好.

初看東江集團控股(2283)

基本資料:

2013年12月上市, 羅兵咸核數, 律師行:  盛德, 君道, Conyers Dill & Pearman (Cayman)
主要股東加埋多於75%.
上市迄今有派息, 派息比率30-40%, 以15年度EPS計, 8倍PE, 5厘息, 以工業股來說不太吸引.

有留意到有惠理和大股東一年前曾增持.

財務數據:
16/17年半年業績, 同比:  收入稍降, 毛利稍升. 扣除政府補貼, 經營溢利為85.3M, 同比(82.9M)上升3.15%.  實在也不算標青.

以15/16年為例, 上下半年的收入比例為: 45.6:54.4  毛利比例: 43.7:56.3   經營溢利比例:   40.1:59.9.  簡單黎睇, 估全年EPS 0.25, 8-10倍PE, 睇$2 - $2.5.

後記:

此稿寫於8月13日清晨, 本想去更加了解招股書才完稿, 但後來老婆提醒咗自己一件事.  老婆話, 她覺得我份人太過追求完美, 結果得不償失.  (當老婆講你呢句說話的時候, 千萬不要以為她在讚你, 哈哈).  誠然, 她知道我這段中績期間, 寫得多, 看得密, 但每每研究後沒有下注, 股價卻給我完美的一把掌, 又是慳那一毫輸了一蚊的故事.  這裏或者有倒後鏡的成份, 但是N次回看的反省, 應該也有點參考成份吧?  枕邊人的說話要聽.  對於身邊種種煩瑣事, 應該分輕重和給予相應的時間才是.

此股, 當有更重大EVENT的時候, 或許我會研究得更深, 但暫時到此為止吧.

推敲中國中藥(570)的盈喜

8月11日, 中國中藥 (570) 發盈喜, 謂2015/16年度上半年股東應佔未經審核綜合純利同比上升100%以上, 主要可歸因於"江陰天江藥業有限公司（集團於二零一五年十月收購的擁有 87.3% 權益的附屬公司）於整個期間均貢獻溢利".

自己對此股了解不深, 唯一可以做的就是用一些簡單數學去推敲一下這份盈喜背後的數字, 目的當然是去推算一下此股明天(8月12日)能否提供短跑機會, 以及預測全年盈利及估值後, 在年內能否提供長跑契機.

翻查2015/16全年業績, 江陰天江的收入/純利貢獻已直接帶動570的盈喜(11/3/2016)和50.5%的溢利增長(全年業績公告; 21/3/2016).  到底這件事有驚喜的成份嗎?  細心去想, 這件事理應在完成收購江陰天江(14/10/2015)之前就能預測得到.  翻查公告, 果然在23/06/2015的公告中已有江陰天江2014年年度的資料(P.32).  所以, 可以斷言, 由06/2015開始, 2015/16全年度以及2016/17的業績已有一定的透明度.

市場對這場收購反應正面嗎?  以倒後鏡的手法回看, 似乎不然.  首先, 就算江陰天江的盈利貢獻已為570提供了可以預期的實質增長, 可是股價卻輾轉一年間從06/2015的 7蚊邊下跌至06/2016的3蚊邊, 而且在業績公佈後, 股價反應尤其冷淡!

若然細看2015/16年度的半年和全年業績, 撇除收購買回來的盈利貢獻, 本身業務的增長已見放緩, 在全年業績中尤其明顯, 收購江陰天江以買來的2個半月盈利(10月14日至12月31日)是業績增長的火車頭.  Organic growth 見頂而需要靠收購買盈利, 會否是市場放棄570的原因?

我自己認為不然.  其實很多美國藥廠, 除了自身研發有利可圖的新藥, 都要利用強勁現金流去收購以壯大, 做靚份業績和累積起一個排除被收購的critical mass.  既是如此, 會否此收購有問題, 或者570集資收購的模式為股價帶來不穩定因素?

為籌集資金應付是次收購, 於2015年3月30日, 570以 HKD 4.68向大股東國藥(1099), (相信是)二股東楊斌, 王曉春及25名專業及機構投資者發新股, 合籌約72億; 於2015年4月14日, 以HKD 4.64向City-space Pte. Ltd. 發新股籌10億.  相對開初的高位7蚊邊, 相信給予不少機會他們沽貨. [待查證權益披露].  另外, 也值得留意570有邀請江陰天江的賣家入股, 這會否是另一種的股權交易, 以夠平價出賣江陰天江但在市場中沽售570掠水?  [待查證]

若然以上屬實, 則570有無得彈並不在乎估值, 而是到底要沽的貨沽晒未.  不然, 以粗疏的推敲, 今年以1200M/4431M = 0.27, 增長50%也不是沒有可能的.

短評勤美達 (319) 中期業績

8月11日, 勤美達 (319) 公佈2015/16年度中期業績.

此股沒有週期性, 觀乎2014/15年度, 上下半年收入, 毛利, 經營溢利大致成正比.  2015/16年度上半年同比收入下降 USD 6.8M 或 4.35%, 但毛利上升 USD 6M 或16.3%!  相信因其能有效控制經營成本.  細看之下, 經調整EBITDA 上升USD 1.6M 或 4.44%.  來自外部客戶的分部溢利同比上升USD 4.4M 或 13.2%.

留意2014/15年度, 有留意該年度下半年比上半年業績改善.  環比之下, 收入比2014/15 上半年(USD 153M) 稍低, 但毛利, 經營溢利及除稅前後溢利均相約.  負債情況持平.  簡單而言, 環比沒有驚喜, 若果下半年能持續, 2015/16年度業績可比上年提升12%.

中期息比上年稍少 USD 0.19 仙, 派USD２仙折合HKD 0.156左右.  維持高派息相信和股權結構有關.  大服東曾於6月20日在場內以均價 HKD 2.36 增持 30M, 持股上升至59.93%.  但我也好奇到底這30M股是如何走出來的, 以319的成交量, 相信半年也難以達到這個數目...

估值而言, 預計全年EPS HKD 0.343, 給予歷史市盈率 8 - 10 倍, 合理股價介乎 HKD 2.744 - 3.43.  出業績前收報 HKD 2.69, 五日間成交 1.6M股, 股價升幅達 11.6%.  明天(8月12日)開市或有短跑跑出突破3年高, 但長遠還是放入WATCH LIST留待更好的買入機會.

歸來

各位, 久違了.

過去的八個月, 可能是我進入股壇三年以來與股票最疏離的日子.  有些日子忙起來連AASTOCK也沒看, 更遑論會看公告.  拆開銀行信, 才知道收了股息, 原來可以以股代息嗎?  但申請已過了期, 哈哈.

今年初開展了兩個新項目, 可謂是事業上的轉角位, 所以自己是把兩個重擔孭了上身, 務求搏取最大回報.  權衡輕重後, 敢把股票暫時放下, 倒是總括這三年來的經驗, 股票市場是每日都有錢賺的地方 - 只看你有沒有眼光和手段 - 從來也是不爭分秒.  我們會發出"早知..."的詠嘆, 只是因為我們用一個倒後鏡去看股市.  永恆的未知在前頭, 而那裏也有著無限的機會.

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八月業績期

最近看了幾份業績/公告, 以下是一些粗疏的紀錄, 提示自己在未來半年會留意甚麼股

中海物業 (2669) 盈喜

VS

彩生活 (1778) 爛業績... 物業管理行業還是要不搞甚麼O2O fancy 嘢.  中海外系的發展去帶動2669已足願.

福田實業 (420) 盈喜

偉哥買入同板塊2307 ... 對此行業不熟.  留意到420市值和資產價有距離會留意

中芯國際 (981) 業績利好, 但同時受ADR壓力, 升不起, spread也大, 幾時肯如152合股?

精熙國際 (2788) 行業不利, 派息維持.  偉哥早年有文寫關於大股東"逼宮", 派息行為.  最近市場口味轉趨向穩定派息, 特別息類型.  值得留意.  

明輝 (3828) 市價賣中環寫字樓, 有特別息憧憬.  在出消息後先後入了兩大注, 昨日唐牛吹.  馬生的時間計算再次命中.  希望今次在特息類上面賺番一筆.

BRACELL (1768) 私有化提價, 出消息後入了一注閒資, 好過渣現金.

電椿股理士國際 (842) 盈喜, 同比大升環比平手, 但點講都已跑了上年全年條數 (未知下半年會否倒蝕).  業績太飄忽, 無落場短場一轉.

白馬戶外媒體 (100) 派特息, 但貨疏亦緣慳一面.  

(UPDATED TILL 11.08.2015 3PM)