推敲中國中藥(570)的盈喜

8月11日, 中國中藥 (570) 發盈喜, 謂2015/16年度上半年股東應佔未經審核綜合純利同比上升100%以上, 主要可歸因於"江陰天江藥業有限公司（集團於二零一五年十月收購的擁有 87.3% 權益的附屬公司）於整個期間均貢獻溢利".

自己對此股了解不深, 唯一可以做的就是用一些簡單數學去推敲一下這份盈喜背後的數字, 目的當然是去推算一下此股明天(8月12日)能否提供短跑機會, 以及預測全年盈利及估值後, 在年內能否提供長跑契機.

翻查2015/16全年業績, 江陰天江的收入/純利貢獻已直接帶動570的盈喜(11/3/2016)和50.5%的溢利增長(全年業績公告; 21/3/2016).  到底這件事有驚喜的成份嗎?  細心去想, 這件事理應在完成收購江陰天江(14/10/2015)之前就能預測得到.  翻查公告, 果然在23/06/2015的公告中已有江陰天江2014年年度的資料(P.32).  所以, 可以斷言, 由06/2015開始, 2015/16全年度以及2016/17的業績已有一定的透明度.

市場對這場收購反應正面嗎?  以倒後鏡的手法回看, 似乎不然.  首先, 就算江陰天江的盈利貢獻已為570提供了可以預期的實質增長, 可是股價卻輾轉一年間從06/2015的 7蚊邊下跌至06/2016的3蚊邊, 而且在業績公佈後, 股價反應尤其冷淡!

若然細看2015/16年度的半年和全年業績, 撇除收購買回來的盈利貢獻, 本身業務的增長已見放緩, 在全年業績中尤其明顯, 收購江陰天江以買來的2個半月盈利(10月14日至12月31日)是業績增長的火車頭.  Organic growth 見頂而需要靠收購買盈利, 會否是市場放棄570的原因?

我自己認為不然.  其實很多美國藥廠, 除了自身研發有利可圖的新藥, 都要利用強勁現金流去收購以壯大, 做靚份業績和累積起一個排除被收購的critical mass.  既是如此, 會否此收購有問題, 或者570集資收購的模式為股價帶來不穩定因素?

為籌集資金應付是次收購, 於2015年3月30日, 570以 HKD 4.68向大股東國藥(1099), (相信是)二股東楊斌, 王曉春及25名專業及機構投資者發新股, 合籌約72億; 於2015年4月14日, 以HKD 4.64向City-space Pte. Ltd. 發新股籌10億.  相對開初的高位7蚊邊, 相信給予不少機會他們沽貨. [待查證權益披露].  另外, 也值得留意570有邀請江陰天江的賣家入股, 這會否是另一種的股權交易, 以夠平價出賣江陰天江但在市場中沽售570掠水?  [待查證]

若然以上屬實, 則570有無得彈並不在乎估值, 而是到底要沽的貨沽晒未.  不然, 以粗疏的推敲, 今年以1200M/4431M = 0.27, 增長50%也不是沒有可能的.